Отношение BTC/ETH

Что это за число

Отношение BTC/ETH — цена биткоина, делённая на цену эфира. Читать его удобно как количество: сколько ETH сегодня покупается на один BTC.

Нового знания сверх двух цен в нём нет. Из него убран доллар. Если оба актива за неделю упали на двадцать процентов, любой долларовый график скажет одно и то же — рынок снизился, — а отношение не скажет ничего, потому что между этими двумя активами ничего не произошло. В этом и смысл. Отношение не индикатор рынка. Оно отвечает на один узкий вопрос: кто из двоих сейчас выигрывает у другого.

Для того, кто держит оба или выбирает между ними, другого вопроса на столе и нет.

Почему сам уровень ничего не говорит

Допустим, отношение равно 34. Это много?

Честный ответ: по одному числу сказать нельзя, и история именно этой пары объясняет это лучше любого рассуждения. В 2018 году на один биткоин покупалось девять эфиров. В 2019 и 2020 годах — сорок в обычный день, а в пике шестьдесят. К 2022–2023 годам пара осела в узкой полосе между двенадцатью и двадцатью и почти два года из неё не выходила. Потом снова поехала вверх.

Никакого «нормального» уровня, с которым можно сравнивать, здесь нет. Значение 34 было исключительным в 2022 году и рядовым в 2019-м. Кто называет для этого отношения цель, называет число из режима, который уже закончился — как минимум четырежды.

Сравнивать можно не уровень, а место в собственной истории, и для этого нужны два разных измерения.

Первое чтение: где отношение относительно своего прошлого

Перцентиль отвечает на вопрос «когда такое уже бывало». Семьдесят седьмой перцентиль означает, что 77 % записанных дней отношение провело ниже сегодняшнего значения и 23 % — выше. Ничего не предсказано, посчитан факт.

Это чтение намеренно медленное и грубое. Ему безразличны последние три месяца, ему важна вся выборка, и из двух измерений только оно переживает смену режима — потому что не предполагает, что есть уровень, к которому надо вернуться. Число дней за перцентилем значит не меньше самого перцентиля: «4-й перцентиль» за три года и за полгода — разное доверие к одному и тому же числу.

Второе чтение: расстояние до недавней нормы

Z-score отвечает на другой вопрос: насколько пара далека от того, где она была в последнее время, в стандартных отклонениях её собственного недавнего поведения.

Здесь важны две детали, и обе легко понять неправильно.

Первая: z-score на этом сайте считается не по отношению цен. Он считается по регрессионному спреду — по той части цены биткоина, которую не объясняет эфир после подгонки одного к другому. У этой пары подобранная β заметно меньше единицы, то есть ноги не ходят один к одному, и мера, построенная на сыром отношении, молча записывала бы разницу их темпов в расхождение. Почему правильный вход — именно остаток, разобрано на странице z-score.

Вторая: норма — это окно, а не истина. «Далеко от нормы» всегда означает «далеко от нормы последних N дней»; здесь по умолчанию их 180. Сократите окно — всё покажется экстремальным, удлините — не покажется ничего.

Третье чтение: сколько обычно занимало возвращение

Два предыдущих чтения описывают настоящее. Вопрос, от которого держателю не спится, следующий: если ушло далеко, то сколько раньше занимал возврат?

Это и считает счётчик расхождений в числах наверху страницы. Каждый раз, когда спред выходил за ±2σ, запускался секундомер; когда возвращался внутрь ±0,5σ — останавливался. Медиана этих сроков — самое честное, что можно сказать: не что будет, а сколько обычно длилось ожидание.

У BTC/ETH типичный возврат исторически измерялся неделями и парой месяцев, а самый длинный эпизод занял большую часть года. Кто примет медиану за расписание, будет часто ошибаться; кто ни разу не смотрел на распределение, просто не знает, на что подписывается.

Чего отношение не говорит

Это не вероятность. Крайний перцентиль — утверждение о прошлом, а не прогноз. Спреды, ушедшие далеко, регулярно уходят ещё дальше, а если связь между активами изменилась, то «далеко» — это и есть новый уровень.

Активы не взаимозаменяемы. Биткоин и эфир отвечают на разное: график эмиссии, доходность стейкинга, сжигание комиссий, регуляторный статус каждого, потоки в продукты, которые их держат. У отношения нет мнения ни по одному из этих пунктов. Когда что-то из перечисленного меняется всерьёз, ряд до изменения описывает пару, которой больше нет.

Возврат здесь медленный. Каким бы ни был полураспад на странице пары сегодня, посмотрите на него прежде, чем ждать быстрого отскока. У крупных и хорошо связанных активов он спокойно измеряется сотнями дней, а это совсем другая история, чем сделка на две недели.

Одна пара — не портфель. Отношение говорит, кто из двух активов впереди. Разумно ли держать любой из них, оно не говорит.

Куда смотреть дальше

На живой странице BTC/ETH есть график, текущий z-score, перцентиль и полный список прошлых расхождений с датами. Скринер ранжирует все пары сайта по тем же измерениям — там значение 34 можно поставить рядом с тем, что сегодня делают остальные пары. А если на руках не пара, а сам биткоин, страница BTC задаёт вопрос ротации прямо: что из котируемого здесь сейчас необычно дёшево относительно биткоина.