A razão BTC/ETH

Que número é esse

A razão BTC/ETH é o preço do bitcoin dividido pelo preço do ether. Lê-se melhor como quantidade: quantos ETH um BTC compra hoje.

Ela não carrega nenhuma informação que os dois preços já não tenham. O que ela remove é o dólar. Se os dois ativos caem 20% numa semana, todo gráfico em dólar diz a mesma coisa — o mercado caiu — e a razão não diz nada, porque entre os dois não aconteceu nada. É justamente esse o ponto. A razão não é um indicador de mercado. Ela responde a uma pergunta estreita: qual dos dois está, agora, ganhando do outro.

Para quem carrega os dois, ou escolhe entre eles, não há outra pergunta sobre a mesa.

Por que o nível, sozinho, não diz nada

Suponha que a razão marque 34. Isso é alto?

A resposta honesta é que o número sozinho não permite dizer, e a história deste par específico explica isso melhor do que qualquer argumento. Em 2018, um bitcoin chegou a comprar nove ether. Ao longo de 2019 e 2020 comprava quarenta num dia comum e encostou em sessenta. Em 2022 e 2023 o par acomodou-se numa faixa estreita entre doze e vinte, e por quase dois anos quase não saiu dela. Depois subiu de novo.

Não existe aqui um nível «normal» contra o qual comparar. Uma leitura de 34 era extraordinária em 2022 e banal em 2019. Quem anuncia um alvo para esta razão está anunciando um número de um regime que já terminou — pelo menos quatro vezes.

O que se pode comparar não é o nível, e sim a posição dentro da própria história, e para isso são necessárias duas medidas diferentes.

Primeira leitura: onde a razão está em relação ao próprio passado

O percentil responde à pergunta «quando já estivemos aqui». Um percentil 77 significa que a razão passou 77% dos dias registrados abaixo do valor de hoje e 23% acima. Nada é previsto; um fato é contado.

Esta leitura é lenta e grosseira de propósito. Ela não liga para os últimos três meses, liga para a amostra inteira, e das duas é a única que sobrevive a uma mudança de regime — porque não pressupõe que exista um nível ao qual voltar. A quantidade de dias por trás do percentil pesa tanto quanto o percentil: «percentil 4» em três anos e em seis meses são confianças diferentes no mesmo número.

Segunda leitura: distância da norma recente

O Z-Score responde a outra pergunta: o quão longe o par está de onde ele tem estado ultimamente, medido em desvios padrão do próprio comportamento recente.

Dois detalhes importam aqui, e os dois são fáceis de errar.

O primeiro: o Z-Score neste site não é calculado sobre a razão. Ele é calculado sobre o spread de regressão — a parte do preço do bitcoin que o ether não explica, depois de ajustar um contra o outro. Neste par o β ajustado fica bem abaixo de 1, ou seja, as duas pernas não andam na proporção de um para um, e uma medida construída sobre a razão crua registraria em silêncio a diferença de ritmo entre elas como divergência. Por que a entrada correta é o resíduo está na página do Z-Score.

O segundo: a norma é uma janela, não uma verdade. «Longe da norma» sempre significa «longe da norma dos últimos N dias» — aqui, 180 por padrão. Encurte a janela e tudo parece extremo; alongue e nada parece.

Terceira leitura: quanto tempo costumava levar

As duas leituras acima descrevem o presente. A pergunta que de fato tira o sono de quem carrega a posição é a seguinte: se foi longe, quanto tempo historicamente levou para voltar?

É isso que a contagem de divergências nos números no topo desta página mede. Cada vez que o spread saiu da banda de ±2σ, o cronômetro começou; quando voltou para dentro de ±0,5σ, parou. A mediana desses prazos é o mais honesto que se pode dizer: não o que vai acontecer, mas quanto tempo a espera costumava durar.

No BTC/ETH o retorno típico historicamente se mediu em semanas a um par de meses, e o episódio mais longo levou boa parte de um ano. Quem tomar a mediana por cronograma vai errar com frequência; quem nunca olhou a distribuição simplesmente não sabe no que está se metendo.

O que a razão não diz

Não é uma probabilidade. Um percentil extremo é uma afirmação sobre o passado, não uma previsão. Spreads que foram longe vão mais longe com regularidade, e se a relação entre os dois ativos mudou, «longe» é simplesmente o novo nível.

Os dois ativos não são intercambiáveis. Bitcoin e ether respondem a coisas diferentes: cronograma de emissão, rendimento de staking, queima de taxas, o tratamento regulatório de cada um, os fluxos para os produtos que os carregam. A razão não tem opinião sobre nada disso. Quando algo dessa lista muda de verdade, a série anterior à mudança descreve um par que não existe mais.

A reversão aqui é lenta. Seja qual for a meia-vida na página do par hoje, olhe para ela antes de esperar um repique rápido. Em ativos grandes e bem correlacionados ela se mede tranquilamente em centenas de dias, o que é uma proposta bem diferente de uma operação que se resolve em duas semanas.

Um par não é uma carteira. A razão diz qual dos dois ativos está à frente. Sobre se vale a pena carregar qualquer um deles, ela não diz nada.

Para onde olhar depois

A página ao vivo de BTC/ETH traz o gráfico, o Z-Score atual, o percentil e a lista completa de divergências passadas com datas. O screener ordena todos os pares do site pelas mesmas medidas, de modo que uma leitura de 34 pode ser posta ao lado do que todos os outros pares estão fazendo hoje. E se o que está na carteira é o próprio bitcoin, e não o par, a página de BTC faz a pergunta da rotação diretamente: do que é cotado aqui, o que está incomumente barato contra o bitcoin agora.