Pairs trading e como ele difere de comprar

A versão curta

Comprar faz uma pergunta: isso vai subir?

Um par faz outra: esses dois vão voltar a se juntar? Direção não entra na conta. Os dois ativos podem cair, os dois podem subir, e o par se liquida pela distância entre eles — e por mais nada.

É essa a ideia inteira. Todo o resto abaixo é o que custa sustentá-la na prática.

O que a posição carrega de fato

Um par clássico é comprado num ativo e vendido no outro, dimensionado para que as duas pernas se anulem. A proporção não é de um para um: é o hedge ratio β, quanto o segundo ativo historicamente andou a cada movimento do primeiro.

O que esse cancelamento remove é o mercado. Se tudo cai 30% junto, as duas pernas descem com ele e o resultado quase não percebe.

O que sobra é o resíduo — a parte de um preço que o outro não explica. Medido contra a própria amplitude recente, esse resíduo vira um Z-Score, e é nele que se olha num par. O preço em dólar de qualquer das pernas deixou de ser o assunto.

Para quem apenas carrega moedas existe a versão da mesma ideia sem venda a descoberto: a rotação. Vender o que ficou caro em relação ao outro, comprar o barato e carregar até a distância fechar. O resultado é relativo — mais do outro ativo, não mais dólares —, e a seção seguinte mostra isso literalmente.

Um caso real, tirado da nossa base

Tome BNB e NEAR, e os primeiros meses de 2022.

Em 7 de janeiro de 2022 o spread entre os dois cruzou −2σ: NEAR tinha ficado caro em relação ao BNB, mais longe do que em qualquer dia comum do semestre anterior. O BNB valia US$ 448; o NEAR, US$ 15,06. Um BNB comprava cerca de trinta NEAR.

Depois o mercado inteiro caiu.

Em 22 de maio de 2022 o spread estava de volta à sua norma, e o episódio fechou no 135º dia. O BNB valia US$ 319 — queda de 28,7%. O NEAR valia US$ 6,24 — queda de 58,5%. Quem carregava qualquer um dos dois perdeu dinheiro, e quem escolheu «o projeto melhor» perdeu mais.

A distância, porém, fez exatamente aquilo que se espera dela. Um BNB passou a comprar cinquenta e um NEAR em vez de trinta: o par andou 72% a favor da perna que estava barata.

Quem girou NEAR para BNB em 7 de janeiro continuou com 28,7% de prejuízo em dólar no fim da história. E também terminou com 72% mais valor do que se tivesse ficado no NEAR. As duas frases são verdadeiras, e a segunda é a única coisa que um par promete.

Onde os pares dão errado

O spread costuma abrir mais antes de fechar. O mesmo par, três anos depois: um episódio abriu em 3 de dezembro de 2024 e só fechou em 19 de novembro de 2025 — 351 dias. Quem agiu no primeiro cruzamento de ±2σ passou um ano certo cedo demais. Em toda a vitrine do site a mediana de um episódio fica perto de dois meses, e a distribuição tem uma cauda longa à direita.

A relação pode simplesmente acabar. No começo de 2022 um BNB comprava trinta NEAR. Hoje é um múltiplo disso. O spread voltou à «norma» várias vezes no caminho, só que a norma não parou quieta. Uma janela móvel não tem opinião sobre se o nível que ela está medindo ainda significa alguma coisa; a diferença entre «andam juntos» e «pertencem um ao outro» está em correlação e cointegração.

Duas pernas custam duas vezes. Taxas dos dois lados, funding na ponta vendida e o risco de a perna curta não estar disponível — ou sair cara — justamente quando a oportunidade parece melhor. A rotação evita o aluguel, mas paga o spread duas vezes e, na maioria das jurisdições, gera evento tributável.

Ser neutro ao mercado não é ser seguro. Isso remove um risco e mantém outro. Um par que diverge e continua divergido perde dinheiro de forma constante enquanto o mercado não anda — e errar assim é bem mais desconfortável do que apenas cair junto com todo mundo.

Para que um par serve

Ele responde a perguntas comparativas, e só a elas. Qual dos dois está com preço incomum em relação ao outro agora. Quão longe da norma. Quanto tempo esse intervalo historicamente levou para fechar.

Sobre se vale a pena ter qualquer um dos ativos, ele não diz nada, e sozinho não é uma estratégia — é uma medida sobre a qual se pode construir uma. Para quem carrega posição, a forma útil da pergunta é a simples: entre as coisas que eu poderia carregar no lugar, há algo incomumente barato contra o que eu tenho hoje, e quanto tempo isso costumava levar para compensar?

Para onde olhar depois

O screener ordena todos os pares do site por essa distância, de modo que a pergunta comparativa pode ser feita sobre centenas de pares de uma vez, e não sobre um. O spread de regressão explica como a distância é medida, e a razão BTC/ETH percorre a mesma leitura no par que quase todo mundo já acompanha.